导语

4月25日，学大教育发布2022年度报告，报告显示，学大教育2022全年营收17.98亿元，同比下降28.93%；归母净利润为1088.89万元，较上年同期扭亏为盈。截至2023年4月25日，学大教育报价16.51元/股，总市值19.44亿元。

(资料图片仅供参考)

一、 债务重压下的艰难转身

在营收大幅减少的同时还能维持正向利润，主要归功于学大教育对成本的有效控制。报告期内，学大教育的销售费用、管理费用、财务费用、研发费用为1.17亿元、2.57亿元、6640万元、2352万元，同比分别下降42.67%、26.12%、25.61%、53.41%。

其中，销售费用减少的主要原因是市场费用下降；财务费用下降的主要原因是执行新租赁准则产生的未确认融资费用减少；管理费用及研发费用下降主要与人力成本减少有关。

财报显示，报告期内学大教育在职员工共有4614人，其中教师人数为2253，行政人员数为1058，学管类别640人，销售人员500人。

从资产方面看，学大教育期末资产总计为31.81亿元，应收账款为2775.82万元。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额为2.16亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为17.16亿元。

从债务方面看，目前学大教育对紫光卓远仍有10.14亿元债务尚未还清。在经过多次展期之后，这笔借款仍活跃在学大的账上，如果一切顺利，明年依旧有望得以展期。巨额债务压在头顶，学大教育每年需要偿还的利息就要超4000万元，在当前的盈利情况下，这对学大来说是一笔不小的开支。

根据学大教育公布的相关财务信息显示，公司存在多个财务风险，其中资产负债率为86.70%，付息债务比例为39.38%，债务偿付压力较大；流动比率为0.39，短期偿债能力较弱；货币资金8.75亿，短期借款10.99亿，或有存贷双高风险。

二、 多元试水下的积极求生

双减之后，学大教育采取多点布局的转型策略，探索个性化教育、职业教育、文化服务、教育数字化四大转型业务方向。

学大教育在财报中这样概括目前的业务思路：稳定运营个性化教育业务，聚焦职业教育提质培优，同时探索文化服务和教育数字化业务。在四大转型业务中，个性化教育与职业教育被放在了优先位置，文化服务与教育数字化则在补充位置。

在个性化教育业务领域，学大教育提供个性化学业提升、全日制学习基地、学大网校、新高考、综合素质成长、学校教育等产品服务。截至目前，学大教育已经开设了近270所个性化学习中心、30余所全日制学习基地。其中，全日制学习基地主要面向高考复读生、艺考生等学生群体。此外，学大教育透露已在大连、宁波等地开设了具有个性化教育特色的基础教育阶段学校。

在职业教育领域，财报显示，学大教育目前已经完成3所中等职业学校收购和托管，未来将继续加强中等职业学校的投资并购力度。接下来，学大教育将与职业学校合作设置职普融通升学专业、职教高考升学专业，并提供职业教育中高、中本贯通培养方案。

在文化服务业务领域，学大教育表示已有2所文化空间正式开业，分别为句象书店及LUKA智能绘本馆，有4所在筹建中。今年，学大将探索“人工智能+阅读”业务方向，拓展智能绘本馆业务，开拓儿童和青少年阅读市场。

在数字教育化业务上，学大教育开发了新高考智能云管理系统、精准化教学作业管理系统、国际学校大学智慧校园系统、中职学校智能校园数字化系统、5GVR教学实验室等产品，并与北京市、贵州省、四川省等多所中小学、高等院校达成了合作。下一步，学大教育表示将基于校园教学业务需求，不断丰富业务产品应用场景，为校园提供更全面的解决方案。

在营收构成上，学大教育最大的营收来源是教育培训服务费，占比达96.22%，是绝对的核心业务，但学大教育并没有透露各项新业务营收情况。整体来看，双减以来学大的转型动作并不少，但受限于债务遗留以及此前业务偏科等问题，转型业务的进展在业绩上可能仍未得到明确体现。

三、职教成为“救命稻草”

在新拓展的几大业务方向中，学大教育显然十分看好职教业务的发展潜力。去年，学大教育加快了职业教育的布局步伐，不仅出资上亿元设立职业教育平台公司，还接连并购了三所职业教育学校。对此前缺少相关经验的学大而言，并购职教学校或许是其最快速、最有效的入局方式。

在财报中，学大教育计划将尚未使用的募集资金投入到职业教育网点及全日制基地建设、职业培训及学习力网点建设等项目中，其中与职业教育相关的项目投资数额为3.75亿元，在总投资额中占比超七成。

整体来看，学大在职教赛道的业务布局围绕着“升学＋就业”思路，一手抓就业技能培训业务，一手抓职教学历提升业务。其中针对学历职业教育，学大主打“进校”，在中职教育学校上，探索联合办学、托管办学、专业共建以及并购等模式；在高等教育学校上，采取产业学院、校企合作等模式。对于非学历职业教育，则主要围绕技能提升和就业导向提供培训服务。

在职教本科大幅扩容的背景下，职教升学需求或将得到释放，而高中业务在学大的整个业务体系中占比很高，学大教育可以将高中升学业务上积累的一些能力、经验往职教升学业务上做迁移。

在业内人士看来，职教业务符合学大基因。多鲸资本合伙人葛文伟曾表示：“学大教育做职业教育的转型方向是对的，学大团队的运营和管理都比较扎实，往职教方向转型符合其基因。”

目前来看，尽管学大教育十分看好职业教育的发展前景，但该板块仍处于前期投入阶段，暂时无法为其营收带来可观增长。此外，职教业务布局战线长是行业共识，即便学大教育各项职教业务发展情况良好，想从业绩回报中看到转型成效，恐怕还需要更多时日。