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华西证券股份有限公司戚舒扬,金兵近期对利柏特进行研究并发布了研究报告《Q4毛利率同比提升，2023或是高增长序章》，本报告对利柏特给出买入评级，当前股价为9.6元。

利柏特(605167)
事件概述
公司公布2022年报。2022年，公司实现收入17.21亿元，同比-13.21%，净利润1.37亿元，同比+25.25%；对应Q4收入7.06亿元，同比+22.74%，归母净利润0.69亿元，同比+65.76%。
Q4毛利率同比提升带动业绩超预期。根据各季报测算，公司2022Q4毛利率20.1%，同比提升3.65个百分点，整体延续了Q3以来毛利率改善的趋势，是全年公司业绩超我们预期，且利润增速快于收入增速（因疫情影响施工全年收入有所下滑）的主要原因。我们判断2022H2以来公司毛利率改善的主要原因是：1）随着总体竞争能力增强，2022年总包类项目及结转高毛利项目占比提升，带动工程服务业务毛利率同比上升6.8个百分点；2）2022H2部分原材料价格开始回落，同时公司加强成本管控，3）下半年公司主要产能所在地华东地区疫情扰动减少，毛利率修复。
新签订单高增，现金流保持优秀。2022年公司经营净现金流4.19亿，同比增加2.7亿元左右，收现比143.91%，同比增加60个百分点。公司已开工项目回款情况保持优秀，而经营现金流大幅增长的原因是公司2022年以来新签大型订单较多（目前已累计公告重点订单额超40亿元），公司收取了一定的项目预付款。截止到2022年底，公司合同负债5.2亿元，相较于2021年底大幅增长4.7亿元左右，体现公司订单充足，也印证了公司良好的商业模式，为2023年的增长提供了坚实的基础。
2023或是高增长序章，长期增长前景充足。目前公司在手订单充足，且在全球贸易局势割裂背景下，我国良好的全产业链供应稳定性价值将有望凸显，使得更多海外产能转移至我国，进一步带动公司订单增长。同时，考虑到1）2023年疫情扰动预计同比减少，2）公司华南湛江基地产能爬坡后，覆盖华南客户及项目运输成本将有所降低，我们判断即使公司EPC项目明显增加毛利率下行压力也将有限，收入及利润增长确定性较高。长期来看，我们判断工业模块在国内的渗透率将逐渐提升，同时随着公司扩充设计人才，公司也有望进入更多细分下游行业（例如2022年公告FSPO项目订单，进入悬浮海上采油行业）的同时也有望加强设计、生产环节竞争力，长期成长空间充足。
投资建议
基于公司新签订单增速较快，重大项目逐步落地，经营持续向好，我们上调2023/2024年营业收入至26.64/32.55亿元（原24.65/30.37亿元），调整归母净利润预测至2.10/2.57亿元(原2.10/2.68亿元)，新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为38.59/3.06亿元。我们预计2023-2025年，EPS0.47/0.57/0.68元，对应4月3日9.31元收盘价19.87/16.30/13.66xPE。考虑到目前股价仍处于低位，我们维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为11.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，利柏特（605167）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）