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投资要点：

事件：公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营业收入8.5 亿，同比+31%；归母净利润0.56 亿，同比+22%，扣非归母净利润0.5 亿，同比+30%。测算23Q2，实现营业收入4.2 亿，同比+40%；归母净利润0.26 亿，同比+50%；扣非归母净利润0.23 亿，同比+39%，我们在业绩前瞻中预测23Q2 收入与利润分别同比+37%与+45%，收入与利润略超预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年利润分别为1.5、2.1、2.7 亿，分别同比增长46%、43%、26%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为37x、26x、21x，维持买入评级。作为中国最早深耕B 端速冻面米赛道，公司具有百胜中国T1 供应商的品牌背书，未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上，公司将进一步拓展现有大客户产品线，继续开发其他连锁类客户；在经销渠道上，扶持战略经销商做大做强，持续开发餐饮经销商。对于产品规划，公司将围绕油条、油炸糯米、蒸煎饺及烘焙四大类，打造多个亿元规模大单品矩阵，并将发力预制菜赛道及2C 渠道。在渠道与产品双轮驱动下，公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。

直营大B 客户恢复强劲。根据公司23 年半年报，分渠道看，23H1 直营收入3.8 亿，同比增长71%，其中对百胜中国、华莱士的销售额分别同比增长116%与94%。单季度来看，预计23Q2 直营收入环比23Q1 加速，预计主因1）去年同期外部因素致基数较低，2）出行场景恢复，大客户门店新增与新品上新意愿加强。23H1 经销收入4.7 亿，同比增长10%，慢于直营收入，主要系1）去年外部因素，公司受益于保供与团餐致基数较高，2）经销商完成业务年考核，6 月末经销商留力至新一轮业务年，3）社会餐饮恢复较弱。分产品看，23H1 油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为3.9/1.9/1.6/1.1 亿，分别同比增长24%/65%/19%/31%，其中烘焙收入增速较快，主因公司加大烘焙产品的客户渗透，并对小B 客户进行蛋挞产品的推广。单品方面，23H1 蒸煎饺、米糕、春卷与预制菜的收入增速分别为33%、23%、120%与180%。展望23H2，随着餐饮需求的持续恢复，预计对直营大B 客户的销售额有望保持高增；在各区渠道商的开拓及基数效应淡化下，预计经销收入环比H1 有望加速。

23H1 毛利率略增，盈利能力稳健。根据公司23 年半年报，23H1 公司实现毛利率23.2%，同比增长0.8pct，分渠道看，23H1 直营与经销毛利率分别同比增长1.8pct 与0.4pct，其中直营毛利率提升幅度相对较高，主要系新品贡献。23H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9% /8.3% /0.9%/0.2% ，分别同比+1.7pct/-1.4pct/持平/+0.3pct。综上，23H1 公司扣非归母净利率6.2%，同比基本持平。

股价表现的催化剂：产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期

核心假设风险：下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨