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千味央厨(001215):大B客户加速恢复 长期成长空间可期

2023-08-31 14:12:41 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


(资料图片)

投资要点:

事件:公司发布2023 年中报,23H1 公司实现营业收入8.5 亿,同比+31%;归母净利润0.56 亿,同比+22%,扣非归母净利润0.5 亿,同比+30%。测算23Q2,实现营业收入4.2 亿,同比+40%;归母净利润0.26 亿,同比+50%;扣非归母净利润0.23 亿,同比+39%,我们在业绩前瞻中预测23Q2 收入与利润分别同比+37%与+45%,收入与利润略超预期。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2023-25 年利润分别为1.5、2.1、2.7 亿,分别同比增长46%、43%、26%,当前股价对应2023-25 年PE 分别为37x、26x、21x,维持买入评级。作为中国最早深耕B 端速冻面米赛道,公司具有百胜中国T1 供应商的品牌背书,未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上,公司将进一步拓展现有大客户产品线,继续开发其他连锁类客户;在经销渠道上,扶持战略经销商做大做强,持续开发餐饮经销商。对于产品规划,公司将围绕油条、油炸糯米、蒸煎饺及烘焙四大类,打造多个亿元规模大单品矩阵,并将发力预制菜赛道及2C 渠道。在渠道与产品双轮驱动下,公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。

直营大B 客户恢复强劲。根据公司23 年半年报,分渠道看,23H1 直营收入3.8 亿,同比增长71%,其中对百胜中国、华莱士的销售额分别同比增长116%与94%。单季度来看,预计23Q2 直营收入环比23Q1 加速,预计主因1)去年同期外部因素致基数较低,2)出行场景恢复,大客户门店新增与新品上新意愿加强。23H1 经销收入4.7 亿,同比增长10%,慢于直营收入,主要系1)去年外部因素,公司受益于保供与团餐致基数较高,2)经销商完成业务年考核,6 月末经销商留力至新一轮业务年,3)社会餐饮恢复较弱。分产品看,23H1 油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为3.9/1.9/1.6/1.1 亿,分别同比增长24%/65%/19%/31%,其中烘焙收入增速较快,主因公司加大烘焙产品的客户渗透,并对小B 客户进行蛋挞产品的推广。单品方面,23H1 蒸煎饺、米糕、春卷与预制菜的收入增速分别为33%、23%、120%与180%。展望23H2,随着餐饮需求的持续恢复,预计对直营大B 客户的销售额有望保持高增;在各区渠道商的开拓及基数效应淡化下,预计经销收入环比H1 有望加速。

23H1 毛利率略增,盈利能力稳健。根据公司23 年半年报,23H1 公司实现毛利率23.2%,同比增长0.8pct,分渠道看,23H1 直营与经销毛利率分别同比增长1.8pct 与0.4pct,其中直营毛利率提升幅度相对较高,主要系新品贡献。23H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9% /8.3% /0.9%/0.2% ,分别同比+1.7pct/-1.4pct/持平/+0.3pct。综上,23H1 公司扣非归母净利率6.2%,同比基本持平。

股价表现的催化剂:产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期

核心假设风险:下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨

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