东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《业绩增速亮眼，合同负债高增》，本报告对古井贡酒给出买入评级，认为其目标价位为325.92元，当前股价为295.0元，预期上涨幅度为10.48%。

古井贡酒(000596)

【资料图】

核心观点

公司近期发布 2022 年年报、 2023 年一季报， 22 年实现营收 167.1 亿元（ yoy+25.9%）；实现归母净利润 31.4 亿元（ yoy+36.8%）。 23Q1 实现营收 65.8亿元（ yoy+24.8%）；实现归母净利润 15.7 亿元（ yoy+42.9%），业绩快速增长。

各品类量价齐升，合同负债亮眼。 分产品， 22 年年份原浆实现收入 121.1 亿元（ yoy+30.1%），古井贡酒实现收入 18.7 亿元（ yoy+16.5%），黄鹤楼实现收入12.6 亿元（ yoy+11.4%）。年份原浆占比提升 6.5pct 至 79.4%，产品结构持续优化。量价拆分，年份原浆销量、吨价分别同比增长 21.8%、 6.8%，古井贡酒销量、吨价分别同比增长 9.1%、 6.7%，黄鹤楼销量、吨价分别同比增长 5.1%、 5.9%，各品类量价齐升。 分地区， 22 年华北、华中、华南收入分别同比增长 23.8%、26.9%、 15.2%。 22 年末，华北、华中、华南分别有 1132、 2721、 530 家经销商，较 22H1 末增加 73、 184、 47 家，招商持续，推进全国化布局。截至 23Q1 末，公司合同负债为 47.5 亿元，环比 22 年末增长 474.0%，有望支撑后续业绩增长。

毛利率增加，费用率摊薄，盈利能力提升。 22 年，公司毛利率为 77.2%（ yoy+2.1pct），预计受益于产品结构升级；销售费用率为 27.9%（ yoy-2.3pct），管理费用率为 7.0%（ yoy-0.7pct），主要因收入基数增大摊薄费用率。 23Q1，公司毛利率为 79.7%（ yoy+1.8pct），销售费用率为 28.8%（ yoy-1.3pct），管理费用率为 5.5%（ yoy-0.6pct） 。综合， 22 年公司净利率为 19.5%（ yoy+1.6pct）， 23Q1净利率为 24.3%（ yoy+2.8pct）。

省内外有望形成双轮驱动，高举高打加速古 20+成长。 公司持续深化“三通工程”， 持续推进省内市场下沉、省外市场拓展，有望形成双轮驱动。产品端，公司坚持古 20+的发展战略，有望持续推动产品结构上移，强化品牌力；公司坚持高举高打、资源聚焦， 叠加安徽省内消费升级趋势明显， 古 20+有望加速成长

盈利预测与投资建议

根据 22 年基数，对于 23-24 年上调收入、毛利率，下调费用率。 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 7.76、 9.60、 11.59 元（原预测 23-24 年为 7.12、 8.58 元）。我们采用历史估值法，过去 5 年平均 PE 为 42 倍，给予 23 年 42 倍 PE，对应目标价325.92 元，维持买入评级。

风险提示： 黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利43.34亿，根据现价换算的预测PE为35.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级26家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为326.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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